（来源：尔乐量化）

➤ 择时观点：反弹或接近尾声。

当下流动性出现回落，分歧度继续下行，景气度略有下降，三维择时框架转向下跌状态。从技术形态来看，市场前期超卖下需求回升，二次测试偏缩量，整体支持下跌趋势暂停，虽然目前相对上方阻力线和供应线距离仍较大，可能通过震荡进行时间换空间。

➤ 指数监测：港股通人民币中间价(h50069CNY10.CSI)指数大幅流入。

近1周港股通人民币中间价、创业200、SSH黄金股票、大湾区、中证影视指数等大幅流入。近1周创业板电池、中证800证保、光伏龙头30、300价值稳健、ESG 300指数份额流出最多。

➤ 板块轮动：ETF的热点趋势策略2025年以来实现58.14%的收益。

我们在报告《ETF的聚类优选与热点趋势策略构建》中构建了ETF的热点趋势策略，组合2025年以来收益58.14%，相比沪深300指数的超额收益为53.01%。本周策略中主要包括传媒、机器人、通信设备、电力公用事业、芯片、军工、电子等行业ETF，以及科创板成长赢等ETF。

➤ 四季均衡配置：2026年以来高波版和低波版收益率分别为7.4%，3.0%。我们采用循环对冲设计，绕过宏观因素刻画直击资产波动进行长期收益平衡，无需杠杆、预测或宏观假设即可获取稳健绝对收益，并按风险水平区分高波与低波两类组合。截至2025年，高波版年化收益率11.8%，年平均最大回撤3.6%，夏普比率2.3；低波版年化收益率8.8%，年平均最大回撤2.0%，夏普比率3.4。2026年以来，高波版和低波版收益率分别为：7.4%、3.0%。

➤ 因子跟踪：高波动率高贝塔高流动性。

本周市场呈现“高波动率高贝塔高流动性”的风格特征。基金总持股数环比增速因子表现好，大市值中价值因子占优，小市值中动量因子表现较好。沪深300指数增强组合本周超额收益-0.2%，本月超额收益-0.2%，本年超额收益为10.2%；中证500指数增强组合本周超额收益-0.3%，本月超额收益-2.3%，本年超额收益为12.5%；中证1000指数增强组合本周超额收益1.2%，本月超额收益0.8%，本年超额收益为14.0%。

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市场流动性出现回落，景气度走弱下反弹或接近尾声。当下流动性出现回落，分歧度继续下行，景气度略有下降，三维择时框架转向下跌状态。从技术形态来看，市场前期超卖下需求回升，二次测试偏缩量，整体支持下跌趋势暂停，虽然目前相对上方阻力线和供应线距离仍较大，可能通过震荡进行时间换空间。

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2.1 指数监测：港股通人民币中间价(h50069CNY10.CSI)指数大幅流入通过对同一指数对应的ETF规模进行合并并剔除涨跌幅影响，我们计算了各指数ETF产品总体申购/赎回份额情况。近1周流入比例最大的为港股通人民币中间价(h50069CNY10.CSI)，近1月流入比例最大的为科技传媒通信150(h30318.CSI)，近3月流入比例最大的为大盘成长(399372.SZ)。近1周创业板电池、中证800证保、光伏龙头30、300价值稳健、ESG 300指数份额流出最多。近1周流入较多的还有：创业200、SSH黄金股票、大湾区、中证影视。

2.2 热点趋势ETF策略

我们在报告《ETF的聚类优选与热点趋势策略构建》中构建了ETF的热点趋势策略，即根据K线的最高价与最低价的上涨或下跌形态，先选出最高价与最低价同时为上涨形态的ETF；进一步根据最高价与最低价近20日回归系数的相对陡峭程度，构建支撑阻力因子，并选择因子多头组中近5日换手率/近20日换手率最高，即短期市场关注度明显提升的10只ETF构建风险平价组合。组合2025年以来收益58.14%，相比沪深300指数的超额收益为53.01%。

本周热点趋势策略中主要包括传媒、机器人、通信设备、电力公用事业、芯片、军工、电子等行业ETF，以及科创板成长赢等ETF。

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四季均衡配置

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四季均衡策略以分散风险为目的，其核心哲学在于避免陷入“预测”困境。通过三项基本原则实现收益稳定性。策略遵循：1）资产选择；2）风险调整；3）结构对冲，进行平衡配置后，波动率将被大幅熨平。我们采用循环对冲设计，绕过宏观因素刻画直击资产波动进行长期收益平衡，无需杠杆、预测或宏观假设即可获取稳健绝对收益。组合按风险水平可分为：高波版和低波版，其对冲构型与净值曲线如下：

截至2025年，高波版年化收益率11.8%，年平均最大回撤3.6%，夏普比率2.3；低波版年化收益率8.8%，年平均最大回撤2.0%，夏普比率3.4。2026年以来，高波版和低波版收益率分别为：7.4%、3.0%。

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因子跟踪

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4.1 风格因子

本周市场呈现“高波动率高贝塔高流动性”的风格特征。

波动率因子录得正收益：波动率因子本周录得2.78%的正收益，反映高波动率个股获得市场关注。

贝塔因子录得正收益：贝塔因子本周实现2.64%的正收益，反映高贝塔个股获得市场青睐。

流动性因子录得正收益：流动性因子本周录得2.63%的正收益，反映高流动性个股获得市场关注。

4.2 Alpha因子

为了多维度观察不同因子的表现趋势，我们从各时间维度、宽基指数和行业板块等角度按照流通市值加权测算了不同大类因子的多头收益（因子方向下前1/5组）。除规模因子外，均进行了市值、行业中性化处理，规模因子进行行业中性化处理。

4.2.1 分时间：基金总持股数环比增速因子表现较好从因子多头超额看因子表现：基金总持股数环比增速因子表现较好。本周表现最佳的因子为基金总持股数环比增速因子，其多头超额收益达1.23%。此外，资产负债率同比变化率因子与过去90天上调评级家数因子亦表现优异，本周超额收益为1.17%和1.09%，显示出稳健的选股能力。

4.2.2 分指数：大市值中因子占优，小市值中动量因子表现较好整体来看，在大市值指数中价值因子表现更为突出，例如在沪深300中，股息率因子的超额收益达到21.03%，(当前一致预测roe_FY1-1个月前一致预测roe_FY1)/1个月前一致预测roe_FY1绝对值因子的超额收益达到16.06%；而在小市值指数中，动量因子表现更佳，其中在中证500中，1个月的收益率因子的超额收益达到17.17%，在中证800中，股息率因子的超额收益为15.44%。值得关注的是，在中证1000中，5 日均价/60 日均价因子表现较为突出，超额收益达15.31%，反映出在小市值环境下市场对价格变化的反应更为敏锐。

4.3 指数增强策略表现跟踪：指数增强本周超额收益分化，中证1000增强周度及年内超额均居首

本节对国联民生金工指数增强组合的表现进行跟踪分析。策略以经典线性多因子选股模型为核心，具体构建流程如下：

• 因子筛选：每年末，基于因子值之间的相关系数以及Rank ICIR指标，优选有效因子。

• 因子加权：每月末，对入选因子进行正交处理，并采用Rank ICIR加权方式合成复合因子，将其作为个股的Alpha得分。

• 组合优化：在给定风险约束条件下，以最大化复合因子暴露为目标，求解股票的最优权重，分别构建以沪深300、中证500和中证1000为基准的增强组合，力求实现相对于基准指数的稳定超额收益。

近期组合表现如下图所示：

沪深300指数增强组合：本周超额收益-0.2%，本月超额收益-0.2%，本年超额收益为10.2%；

中证500指数增强组合：本周超额收益-0.3%，本月超额收益-2.3%，本年超额收益为12.5%；

中证1000指数增强组合：本周超额收益1.2%，本月超额收益0.8%，本年超额收益为14.0%。

2016年1月1日以来，沪深300增强组合年化超额收益9.1%，年化信息比2.06，超额最大回撤-6.1%。

沪深300增强组合的最新持仓情况如下：

自2016年1月1日以来，中证500增强组合年化超额收益13.3%，年化信息比2.68。

中证500增强组合的最新持仓情况如下：

自2016年1月1日以来，中证1000增强组合年化超额收益16.7%，年化信息比3.34。

中证1000增强组合的最新持仓情况如下：

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