（来源：投资者网-思维财经）

【资本滩】24小时追并购风云，拆解万亿交易暗战，一眼锁定谁是资本猎物。

「投资多元化。」

11月，锦波生物（920982.BJ）向养生堂有限公司（下称“养生堂”）发行的10亿元定增股份上市。这也标志着“水界首富”钟睒睒投资大健康的版图再下一城。

定增落地后，养生堂直接持有锦波生物3.04%的股份，加上其一致行动人杭州久视持有的4.85%，钟睒睒通过养生堂合计控制锦波生物7.89%的股权，为锦波生物的第二大股东，持股比例仅次于“山西女首富”杨霞。

就在10月底，锦波生物交出了一份不太好看三季报。再往前，双方合作进行了调整，定增融资规模从20亿元下调至10亿元。当“水界首富”携手“山西女首富”，这桩始于2025年夏天的商业联姻前景如何，还有待时间的检验。 

01

一场双向奔赴的调整

公告显示，养生堂与锦波生物的合作始于2025年6月26日。

当日，锦波生物实控人杨霞与杭州久视签署了《股份转让协议》，锦波生物与养生堂签署了《附条件生效的股份认购暨战略合作协议》。两份协议显示，本次权益变动后，杭州久视、养生堂在锦波生物的持股比例分别为4.71%、5.87%。

企查查股权信息显示，养生堂持有杭州久视超99%的股份。交易完成后，养生堂及其一致行动人杭州久视将合计持有锦波生物10.58%的股份。同时，杨霞的持股比例从58.89%下降至50.73%。杨霞仍为锦波生物的实控人及第一大股东。

（图1：股权转让明显 来源 锦波生物公告）

根据公告，杨霞向杭州久视转让575.33万股（对应持股比例4.71%），转让价格为243.84元/股，共计14.03亿元；锦波生物向养生堂定增717.56万股（对应持股比例5.87%），定增募资不超过20亿元。其中，11.5亿元投向人源化胶原蛋白FAST数据库与产品开发平台项目、8.5亿元用于补充流动资金。

两笔交易合计超过34亿元。这笔钱瞄准的正是锦波生物的护城河——A型重组人源化胶原蛋白，其核心产品“薇旖美”是国内首款注射级重组Ⅲ型人源化胶原蛋白三类医疗器械。2024年，锦波生物的综合毛利率超92%，号称“医美茅台”。

不过相关交易产生了变数。2026年9月，锦波生物公告调整定增方案：发行数量由717.57万股调减至360.72万股，募资总额从20亿元下调至10亿元。其中，FAST项目拟投入募资由11.5亿元调减至10亿元、8.5亿元补流项目取消。

锦波生物表示，FAST项目进展较快，公司已先行投入自有资金；且流动资金充裕。2026年中报显示，锦波生物的现金余额为11.45亿元，同比增长15.45%。

虽然融资减半，但整体投入不减。养生堂承诺：定增完成后12个月内启动二级市场增持，18个月内累计增持不低于10亿元；若期满不足10亿元，差额部分一个月内以现金全额捐赠给锦波生物，专项用于FAST项目。由此形成“10亿定增+10亿增持”的组合，20亿元战略投入总量不变，只是股权稀释大减。

值得一提的是，这是一笔在浮亏中加码的投资：按老股受让价243.84元/股与9月末127.63元/股的市价测算，养生堂已完成过户的股权账面浮亏约6.68亿元。

02

锦波生物三季报承压

睒睒重金入局的时点，踩中了锦波生物的业绩低谷。

三季报显示，今年1-9月，锦波生物营业收入10.65亿元，同比下降17.80%；归母净利润3.54亿元，同比下降37.72%；扣非归母净利润3.22亿元，同比下降42.41%；经营性现金流净额3.06亿元，同比下降44.71%。

单看第三季度，降幅进一步加深：锦波生物的营收2.94亿元，同比下降32.74%；归母净利润7243万元，同比下降58.90%；扣非净利润5430万元，同比下降68.52%；经营现金流净额1340万元、同比下降92.19%。

锦波生物的利润降幅大于收入降幅，或许源于两个方面因素叠加。

收入端，核心产品“薇旖美”此前市场售价接近7000元/瓶，近期已以单支1999元进入新氧渠道，价格下降直接侵蚀收入；另外“薇旖美”4mg由直营转经销的渠道调整尚在过渡期。成本端，注射用重组人源化胶原蛋白生产车间转入固定资产，产能尚未充分释放，折旧摊销推高营业成本。

今年前三季度，锦波生物的毛利率为83.71%，同比下降7.09个百分点；期间费用率45.38%，同比上升8.35个百分点，研发费用、管理费用均同比增加。此外，期末应收账款3.68亿元，较年初增长30.59%，主要因下游客户付款进度放缓。

锦波生物业绩波动背后，是行业格局剧变。相关数据显示，截至2026年4月，国内三类医疗器械胶原蛋白注册证已达18张，巨子生物（02367.HK）的产品获批，华熙生物（688363.SH）、爱美客（300896.SZ）等玻尿酸巨头跨界入局，让锦波生物面临更大压力的市场竞争。

由此，券商态度趋于审慎乐观。华源证券预计，锦波生物2026年-2028年归母净利润为4.4亿元、4.8亿元、5.4亿元，持“买入”评级，但提示业绩修复需关注核心产品销售恢复、产能利用率提升及费用投放效率。

03

钟睒睒的业务版图

除了锦波生物，钟睒睒在大健康领域最知名的投资是万泰生物（603392.SH）。

公开资料显示，早在2001年，钟睒睒就通过养生堂以1710万元收购了万泰生物95%的股权，切入生物医药赛道。此后万泰生物逐步成长为国产HPV疫苗龙头企业。2020年，万泰生物在A股上市，其市值一度接近1800亿元。

钟睒睒旗下另一家上市公司则是农夫山泉（09633.HK）。据公开报道，钟睒睒早年曾在报社任职，1993年创立养生堂，依靠龟鳖丸赚到第一桶金；1996年创办农夫山泉，凭借天然水营销一战成名，坐稳国内包装水龙头地位。养生堂形成“消费饮料+生物医药”双轮驱动的商业格局，也让钟睒睒常年稳居国内富豪榜前列。

10月27日发布的《2026胡润百富榜》显示，曾四度登顶中国首富的钟睒睒财富缩水1200亿元，以4100亿元退居第二，但仍为国内“水界首富”。另据《2025胡润全球富豪榜》显示，锦波生物杨霞以115亿元的身家成为“山西女首富”。

钟睒睒的财富缩水与养生堂旗下农夫山泉、万泰生物的走势有关。在2026年消费弱复苏、医药集采持续落地的大环境下，两大上市平台走出了不同的行情。

财报显示，今年前三季度，万泰生物营业收入16.23亿元，同比增长8.29%；归母净利润亏损2.31亿元，同比由盈转亏；扣非净利润亏损2.86亿元，亏损额扩大；经营现金流净额为-8722 万元，同比暴跌1297.34%，现金流恶化。

相比万泰生物的亏损，农夫山泉保持盈利。财报显示，2026 年上半年，农夫山泉营收297.18亿元，同比增长16.0%，净利润88.87亿元，同比增长16.6%。

除了“消费饮料+生物医药”，养生堂近年也开始在硬科技上布局。据报道，橡木果机器人、智邦锂电、清元电子、DeepSeek的股东名单中，都出现了养生堂的身影。有媒体称，一幅以养生堂为中枢的“钟睒睒系”投资版图正逐渐成形。

而在万泰生物业绩下滑情况下，投资锦波生物，能否达成经营协同，还有待观察。对于钟睒睒的投资版图，你怎么看？欢迎留言、评论、转发。（思维财经出品）■