（来源：盈峰资本管理有限公司）

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本周A股震荡回调、成长风格明显走弱，上证综指下跌0.41%收于3634.35点，深证成指下跌1.85%收于10968.79点，创业板指下跌1.59%收于2426.08点。

沪深两市全市场日均成交额16521.84亿元，较上周的18621.80亿元回落。

海外市场分化，恒生指数下跌3.45%，标普500上涨2.51%。

中信一级行业本周跌多涨少，30个行业中仅7个收涨，涨幅前三为通信上涨3.15%、银行上涨2.18%、电子上涨1.77%；跌幅前三为电力设备及新能源下跌5.06%、有色金属下跌4.61%、基础化工下跌3.66%。

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数据来源：WIND，盈峰资本

11月9日，国家统计局公布10月物价数据：CPI同比上涨0.7%，较上月回落0.2个百分点，低于市场一致预期的0.8%，环比持平；核心CPI同比上涨0.8%，回落0.2个百分点；PPI同比上涨5.7%，较上月扩大0.7个百分点，高于一致预期的5.4%，环比上涨0.7%，涨幅较上月回落0.5个百分点。

我们认为，10月物价呈“PPI超预期、CPI不及预期”的上下游分化，PPI与CPI同比剪刀差扩大至5.0个百分点，主要系输入性能源涨价推升上游，而食品价格走弱与终端需求偏弱压制消费端。

价格结构方面，生产资料PPI同比上行0.9个百分点至7.4%，生活资料同比仍为-0.1%，石油天然气开采、煤炭开采等6个能源相关行业合计拉动PPI环比约0.61个百分点、贡献超八成，表明涨价仍集中于上游，向下游消费品的传导受阻。

展望来看，11月PPI环比涨幅大概率继续放缓，主要考虑10月中旬以来国际油价回落，且10月下旬重要生产资料监测中下降品种（28种）多于上涨品种（17种）；CPI同比大概率维持低位，主要考虑农产品价格环比延续下跌、汽油涨幅收窄，翘尾较上月提高约0.1个百分点仅能部分对冲。

美东时间11月10日，美国劳工统计局公布10月CPI：季调CPI环比上涨0.4%，较上月的0.6%回落，但高于市场一致预期的0.3%；核心CPI环比上涨0.3%，持平上月、高于一致预期的0.2%，为连续第三个月录得0.3%；因去年10月政府停摆未采集数据，本次未公布同比。

我们认为，10月美国通胀超预期，主要系高油价带来的成本压力正向更广泛的商品与服务扩散，核心通胀粘性强于市场判断。

服务结构方面，住房环比由0.4%降至0.3%，其中外宿住宿由2.0%降至0.6%，但剔除住房的超级核心服务环比约0.4%（机构测算），高于9月的约0.3%，市内交通等燃油附加费相关分项走高，表明住房降温被非住房服务的二轮传导抵消，通胀驱动正由油价冲击转向惯性。

展望来看，11月整体CPI环比大概率继续回落，主要考虑10月中旬以来国际油价回落将压低能源分项；核心CPI环比大概率仍维持在0.3%左右，主要考虑3个月均核心CPI环比折年已由7月的1.6%升至10月的3.7%，涨价扩散范围仍在扩大。

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流动性

央行公开市场本周逆回购投放16070亿元、到期11690亿元，净投放4380亿元，本周无MLF及买断式逆回购操作。资金面小幅收敛，DR001持平于1.29%，DR007上行2BP于1.37%；长端利率小幅回升，5年期国债上行2BP于1.33%，10年期国债上行2BP于1.61%。

截至11月12日两市融资余额较11月6日增加188.61亿元，存量为22663.29亿元；南向资金全周净流入118.68亿港元。

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市场观点

海外市场

标普500上涨2.51%，美国10年期国债收益率上行28BP于5.14%，美元指数升至103.41。10月CPI环比上涨0.4%、核心CPI环比上涨0.3%均超预期，触及沃勒提出的12月考虑加息50BP门槛，美股则受周初油价大跌带动反弹。

考虑到10月PPI环比上涨0.3%略低于预期，CME FedWatch显示12月FOMC加息25BP概率约九成，下周美国将公布10月零售销售与10月FOMC会议纪要，我们预计美债长端利率高位偏强震荡、美元维持强势，全球风险资产承压。

国内市场

融资余额增加188.61亿元，资金由AI硬件向银行等红利资产切换，11月13日创业板指下跌3.32%。

考虑到10月PPI同比上涨5.7%创52个月新高而CPI同比回落至0.7%、央行净投放维持资金平稳，但海外加息预期升温、AI硬件拥挤度仍高，我们预计A股短期震荡偏弱，红利防御与低位修复方向或相对占优。

行业热点与重点事项

「READING」

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医药

11月11日，野村医疗器械分销商专家电话会反馈：2026年Q3国内医疗器械终端采购同比约增10%，主要由一二线城市的二、三级医院拉动，低层级医院采购依旧偏弱，受访分销商库存均有回落。

我们认为，器械行业最艰难阶段已经过去，需求端正由政策压制期转入修复期，主要是2025年设备更新形成的高基数逐步出清，叠加此前程序延后积压的采购需求陆续兑现。

从招采结构看，众成数科口径Q3公开招采规模同比+7.83%，结束Q1（-18.85%）、Q2（-9.64%）连续负增长，其中三级医院采购规模同比+17.95%、占比升至61.72%，一级医院同比-26.61%，MRI、CT采购金额分别同比+49.5%、+20.5%，表明增量集中于高等级医院的高端影像与放疗设备，直接利好高端产品放量、中标份额领先的国产影像设备龙头，分销商库存回落也将推动订单向制造端报表传导。

展望来看，整延后的采购计划有望在Q4落地，招采回暖具备持续性；但2027年设备带量采购将逐步推开，投资主线将从招采β修复转向具备高端替代与出海能力的龙头α。

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消费

“双十一”收官后，星图数据显示：2026年“双十一”全网电商销售额17764亿元，同比+4.8%，其中综合电商16790亿元，同比+3.7%；即时零售891亿元，同比+33%；社区团购83亿元，同比-7.4%。

我们认为，“双十一”已由增长引擎转为存量平台，总量仅低个位数增长且综合电商增速更低，主要是平台取消跨店满减与全网最低价考核、大促让位于常态化现货运营，叠加国补边际拉动减弱。

从品类与渠道结构看，综合电商中家电、手机数码销售额同比仅+0.26%、+1.57%，而即时零售增速约为大盘的7倍，映潮数据口径下服务类网上零售同比+4.86%，亦快于实物的+3.08%，反映增量正从补贴驱动的耐用品转向即时履约与服务消费，利好具备前置仓与骑手网络的即时零售平台及本地生活服务商，品牌端则利好宠物、保健品等高景气品类中线上运营效率突出的企业，家电等国补依赖品类面临高基数压力。

展望来看，大促仪式感淡出将使竞争回归品质与服务，消费投资主线有望从大促总量博弈切换至即时零售、服务消费及AI导购带来的效率红利。

11月9日，乘联会发布10月数据：新能源乘用车批售177.2万辆，同比+9.8%、环比+6.2%，批发渗透率67.3%；1-10月累计批售1322.3万辆，同比+9.5%。

我们认为，新能源批发维持正增长主要依赖出口支撑，内需仍处于承压阶段，主要是高基数下国内零售疲弱、终端观望情绪尚未消退。

从内外需结构看，10月新能源出口58.2万辆、同比+144.7%，国内零售110.9万辆、同比-13.7%，批发扣除出口后约119.0万辆仍高于零售（测算），表明批零剪刀差由出口对冲并伴随一定渠道库存积累；同时零售渗透率升至67.5%、同比+10.5pct，燃油车零售同比-45%，电动化替代仍在加速，出口高增直接利好比亚迪、奇瑞、吉利等新能源出口规模领先的自主整车及其海外配套零部件企业，渗透率提升则继续支撑动力电池与锂电材料需求。

展望来看，内需修复仍需等待政策加码与价格竞争缓和，新能源投资主线将继续由出海驱动，关注海外渠道与产能布局领先的整车龙头。

美东时间11月12日，英伟达宣布创始人黄仁勋辞去总裁、CEO及董事职务，即刻生效，CFO Colette Kress出任临时CEO并兼任CFO，Harvey C. Jones任公司首任董事会主席，董事会启动内外部遴选，11月17日财报照常发布。

我们认为，这是全球AI算力产业首次面临核心人物风险的重定价，冲击更多在竞争格局与地缘层面而非短期交付，主要是Rubin产品节奏与客户承诺短期仍由既有团队执行，但创始人统筹芯片、系统、软件与客户的决策能力难以复制。

展望来看，英伟达治理折价将随继任人选与财报逐步定价，算力投资主线有望从“英伟达映射”转向“自主可控确定性”，国产算力与非英伟达生态的配置权重将提升。

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