【编者按】

近日出台的《金融强国建设“十五五”规划》对“十五五”时期资本市场改革作出部署。本报今起推出“解码‘十五五’资本市场改革路线图”专栏，从发行上市、长期资金入市、双向开放等维度，解析资本市场改革逻辑，厘清制度脉络，展望发展图景。

9月11日，燧原科技在上交所科创板上市，这家AI芯片企业的登场，成为资本市场支持科技创新的最新注脚。

证监会日前在部署“十五五”时期资本市场重点工作时明确，将动态完善上市标准体系，有序扩大向新向优的覆盖面；进一步畅通私募创投基金“募投管退”循环，引导“投早、投小、投长期、投硬科技”。

市场分析人士认为，从资产端优化上市标准、扩容硬科技企业主场，到资金端培育耐心资本、破解投融资期限错配，再到政策端持续完善制度供给、建设企业上市首选地，一套环环相扣的资本市场改革蓝图正在展开。随着各项改革举措落地见效，资本、技术、产业要素高效联动，A股市场将持续为科技创新企业提供成长沃土，在服务高水平科技自立自强的进程中释放更大动能。一个更具包容性的发行上市制度，正在努力将A股市场打造为境内优质企业上市首选地。

上市标准向新向优

今年以来，A股IPO市场热度稳步攀升，资本流向呈现清晰的科创导向。

Wind数据显示，截至9月13日，今年以来共有113家企业完成IPO，合计募资2057.41亿元，上市数量、募资总额同比分别增长61.43%和206.12%。其中，科创板与创业板共有36家企业上市，募资1247.39亿元，占全市场募资总额超6成。

从细分赛道来看，半导体、技术硬件与设备、新材料等硬核科技领域企业上市数量显著增加，资本聚焦实体经济高端产业、赋能技术创新的趋势愈发明确。

市场结构的持续优化，根源在于发行上市制度包容性与精准度的系统性提升，这也是“十五五”资本市场改革的核心发力点之一。

华创证券首席策略分析师姚佩表示，当前各板块差异化、精准化的上市标准体系已逐步成型。科创板设立科创成长层，重启未盈利企业适用第五套标准上市，精准覆盖前沿科创企业；创业板启用支持优质未盈利创新企业的第三套上市标准，增设第四套上市标准。与此同时，IPO预先审阅机制等创新制度落地，从源头提升上市审核的专业性与高效性。

制度红利不仅体现在上市标准的适配性上，更彰显于审核流程的提质增效。今年以来，沪深两市IPO的平均审核周期已经缩短至6个月左右。

资深投行人士坦言，本轮审核提速绝非放松监管标准、降低上市门槛，而是通过审核模式的前置化、问询机制的精准化，为优质科创企业减负。

耐心资本不断壮大

在一众硬科技企业成功上市的背后，耐心资本默默深耕，成为创新主体勇闯科技“无人区”的坚实后盾。

从燧原科技等AI芯片企业，到宇树科技等具身智能龙头，再到长鑫科技、长存控股等存储芯片领军者——这些科创标杆从技术孵化到产业化落地，全程都离不开耐心资本的长期扶持。

9月11日上市的燧原科技便是典型。公司股东包括国家集成电路产业投资基金二期、腾讯、武岳峰资本、上海国方、上海产投等知名国有资本与市场头部机构。其中，兴银理财所管理的产品于2021年参与燧原科技投资，以长期资金陪伴企业创新发展。

国产存储芯片龙头长存控股更是多元耐心资本协同赋能的典型范例。本次发行前，持有长存控股10%以上股份的股东分别为：湖北长晟持股26.54%、芯飞科技持股25.35%、大基金一期持股11.97%、大基金二期持股11.38%。

壮大耐心资本，需要构建鼓励“长钱长投”的制度生态。北京大学光华管理学院院长田轩表示，要让中国金融体系更好地支持科技创新，就要构建真正服务于新质生产力的金融系统，必须增加耐心资本供给。建议延长风险投资基金存续期，同时鼓励养老基金、保险资金等追求长期稳定回报的机构资金入市，形成耐心资本池，支持早期、小型、长期的科创项目。

制度改革纵深推进

立足新发展阶段，监管部门明确将持续深化制度创新，以更大力度、更实举措激发市场活力，努力将A股市场打造为境内优质企业上市首选地，这也是“十五五”时期资本市场改革的重点方向。

证监会副主席李超日前在国新办新闻发布会上表示，下一步，证监会将实施更具包容性的发行上市、并购重组等制度，努力将A股市场打造为境内优质企业上市首选地。动态完善上市标准体系，有序扩大向新向优的覆盖面，加快修订再融资注册办法等制度规则，促进北交所、新三板一体化高质量发展。

华福证券总裁助理兼研究所所长任志强认为，这意味着科创板和创业板改革经验正加速向全市场推广，资本市场服务新质生产力的制度框架更加清晰。科技优先不是简单降低门槛，而是通过更精准的板块定位、更灵活的上市标准和更顺畅的退出机制，形成“科技—产业—金融”良性循环。

进一步畅通私募创投基金“募投管退”循环，引导“投早、投小、投长期、投硬科技”也是题中应有之义。

南开大学金融学教授田利辉认为，应鼓励保险、养老、银行等长期资金增加对权益资产的配置，进一步降低准入门槛；也应进一步完善长周期考核机制，避免长期资金因短期考核压力偏离长期投资定位；还应深化产品创新，推出更多适配中长期资金需求的ETF、指数基金等。

针对市场关切的发行上市相关安排，监管部门近期表示，将继续严把发行上市入口关，把握好包容性与严监管的关系，持续提升A股市场对优质公司的吸引力。

机构人士预判，随着企业上市规则持续优化，半导体、生物医药、新能源等前沿赛道优质科创企业申报数量将稳步增加，市场投资范式也随之迭代，逐步摆脱单纯依赖短期财务指标的传统思路，更加看重企业核心技术壁垒、产业稀缺价值与长期成长潜力。后续未盈利科创企业申报数量有望稳步抬升，发行节奏保持平稳有序，坚持质量优先，不会出现“一哄而上”的局面。