【导读】北交所开市五周年：从“改革试验田”迈向“服务创新型中小企业主阵地”

中国基金报记者 曹雯璟‌ 陆慧婧

11月15日，北京证券交易所迎来开市五周年。

从“改革试验田”到“服务创新型中小企业主阵地”，五年间，北交所稳步扩容、流动性改善、机构投资者加速入场，一条服务专精特新和“硬科技”中小企业的资本市场通道日益清晰。

开市五周年之际，多位受访人士认为，北交所已完成从市场新设到制度基本成型再到生态基本完善的关键跨越，并与科创板、创业板形成清晰的功能互补与梯度衔接，“企业愿意来、中介愿意参与、投资者愿意投”的正向循环已经建立并持续强化。

市场功能持续落地

打造创新型中小企业服务主阵地

历经五年建设，北交所将服务创新型中小企业的定位落到实处，市场规模、融资能力、产业集聚效应均实现显著提升。同时，北交所已经成长为继创业板、科创板之后，聚焦科技制造与专精特新赛道的特色交易平台，在多层次资本市场体系中发挥不可替代的作用。

华夏基金基金经理顾鑫峰用一组核心数据梳理出北交所过去五年的发展脉络：上市公司数量上，北交所2021年11月15日开市，首批81家，总市值不到3000亿元；到2026年11月12日达355家，总市值近8000亿元，家数增至约4.4倍，市值增至约2.9倍。

与此同时，北交所流动性同步改善：日均成交额由开市初不足10亿元升至2025年267亿元、2026年约200亿元；合格投资者达1170万户，较开市初期增长两倍；机构交易占比由9%升至24%。

从结构上看，国家级专精特新“小巨人”占比超六成，制造业占85%，20家为制造业单项冠军。

“可以说，北交所在多个维度上都取得了很好的发展成绩，展现出良好的发展态势，真正成为了服务创新型中小企业的‘主阵地’。”顾鑫峰谈道。

创金合信北证50成份指数增强基金经理黄小虎认为，北交所这五年，最核心的成就是把“服务创新型中小企业主阵地”从定位落地成了一套可运转的生态，补齐了多层次资本市场过去比较薄弱的一环：处在成长期、体量偏小，但具备技术壁垒的专精特新企业，有了一条更加适配的公开上市与持续融资通道。

“从‘改革试验田’到‘服务创新型中小企业主阵地’，北交所完成了中国多层次资本市场建设史上一次极具标志性的跨越。北交所与科创板、创业板之间形成了清晰的功能互补与梯度衔接，随着制度日趋完善，‘企业愿意来、中介愿意参与、投资者愿意投’的正向循环已经建立并正持续强化。”嘉实基金表示。

五周年深刻蜕变

多维度见证市场结构性变革

市场规模快速扩张只是北交所五年发展的外在表象。在市场体量做大的同时，上市公司质量、产业结构、流动性、投资者结构等底层要素同步迭代，推动整个市场内在成色实现质的提升。

汇添富北交所创新精选两年定开基金经理林炜表示，过去五年，北交所最根本的变化可以归纳为三个方面：上市公司质量从“能不能上市”到“含科量够不够高”，上市公司中超六成为国家级专精特新“小巨人”，2025年以来该比例近八成；流动性从“制约瓶颈”到“根本改善”，日均成交额从开市初期的不到10亿元跃升至今年以来的约200亿元，放大约20倍；投资者结构从“散户为主”到“机构深度参与”，合格投资者从开市初期约400万户增至超1100万户，机构投资者比例从开市初期的不到一成提升至两成多，北交所主题基金、北证50指数基金达58只。总结来讲，过去五年，北交所完成了“从高质量扩容到规模提升到流动性改善再到机构入场”的正向循环。

嘉实基金指出，北交所过去五年经历了从无到有、立柱架梁的完整过程。制度日益成型，从“深改19条”到920独立代码号段、混合做市、盘后固定价格交易、私募债挂牌，市场基础制度从试行走向正式。专精特新集聚效应突出，超六成为国家级专精特新“小巨人”企业，研发强度、发明专利数均为规模以上企业平均水平的2倍以上。

与此同时，流动性水平显著改善，公募产品矩阵持续扩容；市场日均成交额由开市初期的不足10亿元提升至今年以来的约200亿元。机构投资者也从“旁观者”变成“参与者”，再从“参与者”变成“建设者”，合格投资者超1170万户，较开市时增加两倍。整体看来，北交所提供的是沪深市场难以复制的资产敞口：一批在细分领域卡位关键环节、尚处于价值发现早期的“隐形冠军”，这也是其独特的配置价值所在。

头部公司经营改善

北证50指数估值具备性价比

规模在扩、结构在优、资金在进，这一切最终都要落到企业的经营基本面上去检验。

北交所公司整体盈利成色如何？估值又处在什么位置？从最新财报看，万家北交所慧选基金经理张希晨表示，目前北交所公司整体盈利分化较大，AI科技相关公司尤其是硬件领域业绩表现突出，外需出口型制造业业绩表现也较好，内需板块受宏观影响需求短期承压、竞争加剧导致利润表现欠佳。整体来看，上市后发展速度明显加快。

顾鑫峰则认为，北交所头部公司经营在改善，腰部及以下公司的经营情况有待提高。他同时引用了一组数据：2026年三季报显示，北交所前三季度营收合计2237.1亿元，同比增长15.3%；归母净利润为168.8亿元，同比增长2.3%。从局部来看，净利翻倍的有37家，净利超1亿元的有41家。北证50成份公司的营收同比增长27.7%，归母净利润同比增长8.7%，成份公司的净利中位数为0.62亿元。

“估值层面，纵向看，经历多轮波动之后，当前北证50指数整体估值39倍，已经消化了前期热情；横向对比，北证50指数估值低于很多高估值科技指数，在成长板块里具备性价比。对北交所这一批企业，它们很多是细分配套厂商，下游绑定单一或者少数大客户，订单周期性强，业绩弹性大，但一旦站稳赛道，长期成长空间可观。”黄小虎称。

多管齐下控回撤

行业分散、个股集中、动态仓位管理

今年以来，市场表现一波三折，年内北证50指数下滑近40%，一批北交所主题基金面临回撤压力。Wind数据显示，截至11月13日，汇添富北交所创新精选两年定开近三年业绩为123.92%，紧随其后的是中信建投北交所精选两年定开、华夏北交所创新中小企业精选两年定开，近三年单位净值涨幅分别为86.61%、81.33%。景顺长城北交所精选两年定开、万家北交所慧选两年定开、易方达北交所精选两年定开等近三年业绩均超60%。

张希晨表示，对于控制回撤，一方面，通过降低仓位控制系统性风险，另一方面，通过阶段性配置高弹性科技方向、下半年降低风险偏好增配低估值高股息品种，整体实现组合的均衡配置。未来一段时间，短期左侧仍以控制回撤为主，长期来看需要等待指数企稳之后的风险偏好提升再进行右侧配置。

“北交所由于单日涨跌幅限制为30%，因此天然的波动性比沪深要大一些；从控制回撤的角度，我们采用行业分散、个股相对集中的策略。”顾鑫峰指出，所谓行业分散，就是尽量投更多的行业，各个行业之间的关联度小一点，起到一定的对冲作用。个股集中，就是在看好的行业里面，集中持有成长性最强、质地最优的个股。当前，北交所已经到了非常具备性价比的位置了，很多优质公司的估值低同时具备很强的成长性，这样的标的，从专业机构投资者角度来说，拿着是比较踏实的。

中信建投北交所精选两年定开基金经理冷文鹏表示，具体操作上，一是强调多元配置，更好适应市场波动特点，形成组合风险对冲机制，多角度挖掘市场机会；二是聚焦低估成长，兼顾公司业绩成长空间与估值安全边际，积极寻找市场预期差；三是以自上而下为主，重点布局景气持续向上的优势行业或者面临周期拐点的困境反转行业；四是自下而上为辅，重点投资综合竞争优势较强、未来发展潜力较大以及投资性价比较高的优质公司；五是坚持逆向思维，不盲目追逐市场热点，利用好市场短期非理性情绪，倾向于左侧买入等待；六是重视回撤控制，主动进行仓位管理，强调组合均衡配置，严守止盈止损要求，适度灵活波段操作。

投资方向上，嘉实基金表示，未来或可重点关注三个层次的配置机会：一是科技制造主线。AI算力、半导体、高端装备、机器人、新材料等领域，北交所汇聚了一批卡位产业链关键环节的“隐形冠军”，与板块的行业禀赋高度契合。二是自主可控方向。军工、卫星互联网、核心零部件等国产替代逻辑清晰、订单能见度高的细分赛道。三是估值与业绩匹配度高的绩优公司，特别是中报高增长、现金流扎实、持续分红回购的优质标的，以及指数样本调整等事件带来的结构性机会。

“重点关注人工智能为代表的科技创新（以及商业航天、智能驾驶、具身智能、固态电池、核聚变、生物科技、低空经济等）、以新消费为代表的内需驱动、以高分红为代表的低估防御、以新能源为代表的困境反转等潜在投资机会。”冷文鹏谈道。

北交所“专精特新”挖掘术：

聚焦产业链验证、深度调研与平台化投研等

北交所投研最大痛点是信息供给相对不足：卖方覆盖少、公开调研少、公司体量小、很多业务非常垂直，光看财报很难判断壁垒。那么，在投研方面，机构究竟是如何克服这些挑战，从中挖掘出真正的专精特新好公司？

创金合信基金表示，针对这些痛点，需要建立一套自下而上、产业链交叉验证的投研流程，而不是只看资质标签。下沉产业链调研，通过走访下游整机厂、竞争对手、上游原材料供应商，甚至行业第三方专家，交叉验证订单真实性、技术迭代进度、行业竞争格局。对北交所公司，上下游的证词往往比财报更重要。当然，考虑到投研成本很高，会集中资源深耕少数赛道，把有限研究资源投向确定性更高的细分隐形冠军。

嘉实基金认为，北交所资产呈现“市值更小、阶段更早、行业分布更广”的特征，要求在投研体系上必须“做早、做广、做深”。具体而言，研究端，搭建三层并举研究体系：底层为专人覆盖的单行业深度研究，保障覆盖度与精准性；中层为跨行业产业研究小组，打通产业链上下游壁垒；顶层为资产风格聚合研究，挖掘跨行业风格类机会。同时运用AI工具构建自研智能化投研体系，沉淀组织能力、赋能全流程提效。

“重点聚焦公司创新能力以及技术优势，主要通过科技创新方向、研发投入强度、产品迭代速度等维度衡量企业的创新能力，具体指标包括技术创新所处阶段、研发人员数量及增速、研发费用占比及增速、发明专利申请数量、创新产品收入或订单金额等。”冷文鹏表示，新兴产业创新方面，企业创新能力的考察聚焦于企业核心管理及技术团队人员构成及履历、企业现有产品或技术的科技前沿能力及行业地位、企业资金储备以及融资能力等。

传统产业升级方面，企业创新能力的考察则聚焦于传统产业与创新技术或场景的融合、第二成长曲线的培育，关注智能化改造进度、生产效率提升幅度、并购重组形式的创新能力导入等。

“一方面，我们要借助专业投研的力量。华夏基金早在三年前就把北交所公司分配给行业研究员进行研究、覆盖，行业研究员在北交所个股的研究中起到了关键的作用。另一方面，我们要做到交叉验证，有些沪深的上市公司是北交所上市公司的同业、上下游，我们通过跟这些同业、上下游交流，能够更加清晰客观地了解到行业现状、公司的产业链地位以及公司质地等情况。最后，还是要加强跟踪，对于已经持有的标的，要定期跟踪研究，看看基本面是否跟得上之前的预期，如果没有跟得上，要找到原因，如果出现中长期不可逆的基本面恶化也要及时止损。”顾鑫峰谈道。

公募北交所产品创新下一站

北交所开市以来，公募基金在产品布局与投研体系建设上已积累了一定经验，但面对市场流动性、指数谱系丰富度、产品形态多样性以及新质生产力主线下的配置需求，公募在北交所产品创新方面仍有进一步发力的空间。

张希晨建议，应当加快加力推出ETF产品和市值打新，阶段性减少新股IPO，增加市场流动性，防止流动性枯竭和折价扩大，对一级市场造成负面影响。对于监管和政策引导方面，可以适度做好逆向窗口指导，以实际行动倡导市场做好耐心资本，在市场表现弱势时，鼓励上市公司积极回购增持和激励持股，在市场亢奋时适当收紧，以保护最广大投资者的利益，这样才能吸引更多投资者参与到市场中，将北交所建设得更好。

黄小虎建议，继续丰富指数谱系。目前北证50指数是核心，但还可以推出更细分的指数：专精特新主题指数以及高端装备、新材料、工业零部件等行业指数；同时推动北证50ETF、场内工具落地，方便长线资金配置和对冲。

冷文鹏建议，推出更多形式的北交所主题基金，比如专精特新指数基金、北证50ETF等，并根据北交所扩容情况适当提高产品规模上限，从而更好发挥公募基金维护北交所市场稳定运行的作用：一是通过价值投资、长期投资可以有效影响北交所估值及资产定价；二是通过低点布局、高点兑现可以适当平抑北交所市场及个股波动；三是通过多类媒介、持续宣传可以极大提高北交所的关注度及吸引力。

制作：小茉