在今年国内利率持续下行的背景下，以公募基金为首的机构利用久期策略积极增厚收益。近期，公募基金持有债券久期创下近三年新高，市场上涌现出多只年内回报率超10%的纯债产品，业绩表现甚至超越了一众权益基金。

中国证券报记者深入业内采访了解到，地方债票息、利率债久期波段、杠杆套息贡献等策略，今年为纯债组合创造了较好的收益增厚效果。

业内机构同时提示，目前长端利率估值已经偏低，且交易相对拥挤，超长债利率压缩空间虽然仍在，但赔率有所下降，部分资金已从超长端债券向中长端债券切换。

公募持仓久期创阶段新高

随着10年期国债收益率来到1.6%下方，国金证券研究所最新跟踪数据显示，11月6日，公募基金持有的债券久期升至3.94年，经历了下半年的陡峭拉升后，这一数据已升至近三年的最高水平。

久期策略历来是债券投资的重要工具之一。久期常用来衡量债券价格对利率变动的敏感程度，久期越长的债券，需要承担的利率风险相对越高，对应的预期收益一般也会越高。当利率下行时，久期越长的债券价格上涨得越多。因此，拉长久期往往被视为更大幅度地押注利率下行，以获得更加丰厚的超额收益。

据银河证券统计，三季度，长端利率下行带动债市偏强，拉长久期兼具票息与资本利得，性价比优于杠杆策略，债基普遍积极拉长久期以增厚收益。三季度，全部债基的平均久期为3.84年，较二季度上升0.63年；尤其是中长期纯债基金、一级债基的久期增幅最为明显，分别上升至4.29年、4.22年。

公募基金久期近期再创新高，或是市场自然选择的结果。

中国证券报记者从业内了解到，主要政策利率切换为公开市场隔夜回购利率后，资金中枢下移，叠加货币政策预期宽松，公募机构普遍对债市偏乐观，愿意承担久期敞口。

此外，由于当前票息资产供给不足，长端利率债、地方债成为机构的配置主力，超长债供给增加也引发了被动久期抬升。面对较大的考核与排名压力，公募机构更倾向于通过拉长久期来博取资本利得、增厚组合收益。

部分纯债产品年内业绩出色

拉长久期创造的收益增厚效果，在债基的业绩端已有所体现。

Wind数据显示，截至11月9日，民生加银瑞夏一年定开债、中信保诚稳悦等一批中长期纯债型基金今年以来的回报率已向上突破10%，位居全市场前列；华泰保兴安悦、国金惠盈纯债、华商鸿益一年定开等年内回报率也已超过7%。这样的回报率不仅超过了30年国债ETF，而且在近期国内股市波动的情况下，甚至还超越了一众权益基金。

从季报披露的持仓情况来看，这些债基的基金经理在久期策略上普遍较为积极。

三季度，中信保诚稳悦、民生加银瑞夏一年定开债的重仓债券组合久期都进一步拉长至20年以上；华泰保兴安悦的重仓债券组合久期则是前三个季度一直保持在18年以上。

对此，中国证券报记者独家采访了民生加银瑞夏一年定开债的基金经理付裕。她表示，该基金的收益来自地方债票息、利率债久期波段、杠杆套息贡献以及其他收益曲线机会交易。操作层面，一是聚焦地方政府债，同时适当规避信用风险；二是在利率下行周期，主动抬升组合久期，持有利率债做波段；三是在资金成本显著低于债券票息时，通过回购适度加杠杆；四是在适当时机进行收益率曲线交易，利用期限利差、类属利差轮动，在不同债券之间切换，捕捉曲线形变机会。

中国证券报记者还了解到，中信保诚稳悦基金经理吴秋君擅长通过高频交易实现收益增厚，他会精确计算每日交易波段带来的久期偏离情况，通过高频波段交易积累安全垫；他坚持高强度盯盘，0.25个至0.5个基点的波段都可能会积极参与；另外，他会借助国债期货趋势辅助判断，通过多品种联动，第一时间对市场做出反应。

追高性价比有所降低

此前的信用债风险事件导致债基预防性赎回，给债市造成了一定的扰动。蜂巢基金固收团队告诉中国证券报记者，目前观察到债基赎回的情况已基本逆转，场外债基与债券ETF已转为资金净流入。利率债、二永债等率先修复，10年和30年期国债收益率创出新低；信用债修复偏慢，弱资质信用利差仍在走阔。

“近期的债市调整对于利率债及高等级二永信用债影响不大，更多是短期的流动性冲击，但对于资质一般的城投债，会因市场对其重新定价而导致信用利差永久性走阔，信用分层将更加明显。”蜂巢基金固收团队表示。

当前市场仍处在交易利率下行以及超长端利差压缩的行情，付裕提示，长端利率估值已经偏低、交易相对拥挤，超长债利率压缩空间虽然仍在，但赔率有所下降，市场交易从单边做多逐步转向收益率曲线交易、期限轮动，部分资金从极致的超长端债券向中长端债券切换。

蜂巢基金固收团队认为，后续债券交易需要重点跟踪：一是资金中枢能否稳定在1.25%附近或者进一步下探，这将决定短端空间；二是在信贷需求不足、机构配置压力下，曲线利差是否有进一步压缩的空间；三是人民银行对低利率的容忍度，3个月期买断式逆回购缩量已释放了一定的信号。

“在基本面有不确定性及宽松的资金面情况下，债市整体风险不大，配置压力将占主导因素，利差会进一步压缩，不过需要警惕长债、超长债持续下行带来的监管风险，策略上整体偏好配置中长期债券。”蜂巢基金固收团队总结称。

付裕同样认可债市长期较强的趋势性表现，但同时提示，债市阶段性上涨速率可能会放缓，更容易产生区间震荡、箱体运行的走势，追高性价比有所降低。