人民银行近两日逆回购操作引发关注，继6月2日人民银行开展2亿元7天期逆回购操作，单日操作规模创2015年以来新低后，6月3日，人民银行公告称，根据公开市场业务一级交易商的需求，当日7天期逆回购操作量为零。Wind数据显示，当日有1776亿元逆回购到期，因此，公开市场实现净回笼1776亿元。

不代表货币政策转向收紧

逆回购操作归零，什么原因推动？释放什么信号？业内认为，要厘清的是，这一操作并不代表货币政策转向紧缩，而是人民银行在流动性充裕背景下精准调控、主动“纠偏”市场利率的举措，这一操作特点也符合时点惯例。

正如联储证券研究院副院长沈夏宜分析，近日，人民银行在逆回购操作上，一方面是操作规模较低，另一方面是资金价格稳定，此外也是顺势回笼流动性。6月初跨月和银行考核时点过后，机构短期资金需求明显下降，人民银行根据一级交易商需求缩量操作，本质上是对资金面偏宽松状态的顺势调节，但这并不代表货币政策转向收紧。

“其影响主要是回收阶段性冗余流动性，避免资金利率过度偏离政策利率，但由于银行体系流动性仍较充裕，对市场资金面的扰动相对有限。”沈夏宜补充。

当前银行体系对短期资金的需求已降至极低水平。从资金表现上看，6月3日，Shibor隔夜上行0.1个基点，报1.316%；7天Shibor则下行0.6个基点，报1.347%；14天Shibor上行0.7个基点，报1.36%。另外，质押式回购成交行情上，6月3日，DR001(隔夜)利率为1.2923%，全天低位平稳，DR007(7天)利率为1.3650%，持续低于1.40%的政策利率。

东方金诚首席宏观分析师王青指出，在月初DR001、DR007下行的同时，6月1日1年期商业银行(AAA级)同业存单到期收益率降至1.4275%，再创新低，6月2日继续处于这一低位，或是人民银行公开市场逆回购规模连续下调至0的一个触发因素。

“这表明与在货币市场融资相比，商业银行通过7天期逆回购向人民银行融资的成本优势已不明显。另外，这也释放了稳定资金面，避免主要市场利率过度向下偏离政策利率，防范资金空转的信号，有助于稳定市场预期。”王青称，这表明公开市场逆回购操作降至0，并非人民银行主动收紧流动性，“保持市场流动性充裕”的政策基调没有变化。

联储证券研究院研究员魏争指出，当前资金面总体仍处于合理充裕、偏宽松状态。近期资金利率虽在月末有小幅波动，但整体仍运行在政策利率下方，说明银行间市场资金供给并不紧张。

从背后原因上看，主要包括跨月后季节性资金需求回落，实体融资需求仍处于修复阶段，资金更多停留在金融体系内，此外前期人民银行综合运用逆回购、中期借贷便利(MLF)等工具，已经对流动性形成较好呵护。魏争认为，结合4月中共中央政治局会议看，当前政策重心仍是巩固经济内生动力，资金面不具备明显收紧基础。

量价配合引导市场利率平稳运行

6月2日，人民银行官网发布了2026年5月中央银行各项工具流动性投放情况。数据显示，中央银行贷款方面，5月，MLF净投放1000亿元，常备借贷便利(SLF)净投放9亿元，抵押补充贷款(PSL)净回笼1545亿元，其他结构性货币政策工具净投放1129亿元。

公开市场业务上，5月7天期逆回购实现净投放4898亿元，公开市场国债买卖净投放500亿元，中央国库现金管理净投放200亿元，其他期限逆回购净回笼10000亿元。

展望下半年走向，魏争指出，后续资金面大概率仍将维持合理充裕状态，但进一步大幅宽松的空间相对有限。一方面，目前市场利率整体运行在政策利率附近甚至以下，银行体系流动性并不紧张；另一方面，在输入性通胀扰动仍存的背景下，总量宽松面临一定约束。

“4月中共中央政治局会议提出‘精准有效实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策’，并强调增强货币政策的前瞻性、灵活性和针对性，说明政策重心正从‘总量扩张’转向‘精准滴灌’。”魏争判断，下半年货币政策预计将以结构性工具为主，通过科技创新和技术改造再贷款、支农支小再贷款等工具，加大对科技创新、就业、消费等重点领域的支持。同时，人民银行仍将通过逆回购、MLF等工具保持流动性合理充裕，更好配合财政政策发力和政府债券发行。

“总体来看，下半年货币政策的重点或不在于释放更多流动性，而在于提升资金配置效率，更好配合财政政策和产业政策推动经济内生动能修复。”魏争称。

王青判断，后期人民银行还会根据DR001、DR007、同业存单到期收益率等主要市场利率变化，灵活开展公开市场操作，通过量价配合引导市场利率围绕政策利率平稳运行。