文/乐居财经 徐酒眠
2026年5月14日，香港交易所的一则权益变动存档，悄然划破了一家商管物企的平静——
中骏商管（00606.HK）约26%的股本，被悉数转让给了“若干人士”。
这不是一笔普通的二级市场交易，而是一场持续两年半的、债务“绞刑”的最终执行。
次日，中骏集团与中骏商管联合发布公告，确认了这则消息：昔日作为贷款抵押品的5.04亿股，已彻底脱离大股东的掌控。
对于关注中骏商管的人来说，这场股权出清并不意外。
真正令人唏嘘的是，这家曾经高喊着“百城计划”、立志要在2025年前开出100座“中骏世界城”的商管新贵，如今连自家大股东的“房本”都被债权人收走。
而那个曾被创始人黄朝阳寄予厚望、交由儿子黄伦掌舵的商业蓝图，也在一连串冰冷的数字面前，变得灰蒙蒙。
股权“绞刑”纪录
把时间拨回2020年。彼时，房地产行业还处在最后一波扩张的余温中，中骏商管喊出了一个极具野心的目标：“百城计划”。
乘借东风，2021年7月，中骏商管在港交所挂牌，市值一度突破百亿港元。
然而，宏大的叙事在现实面前总是脆弱。
对中骏而言，2023年成为分水岭，流动性危机开始显露。
2023年7月4日，中骏集团作为借款人，与银团签订融资协议，获得2.55亿港元及8910万美元的多批次定期融资。
作为抵押品，中骏通过全资附属公司乐景持有的中骏商管股权被悉数押上。
这是一笔典型的“母借子还”式操作，即母公司拿钱，子公司股权做担保。
仅仅三个月后，2023年10月4日，中骏集团便宣布无法支付到期本息，融资协议下的违约事件正式触发。
债权人的耐心维持了不到三个月，2023年12月18日，抵押代理通知托管人，已接管对押记股份的独家控制权。
乐景自此丧失了对这26%股份的投票权，只剩下一个“名义持有人”的身份。
此后两年半，这批股份如同被锁进保险柜的抵押品，静静地躺在账面上。
市场传闻不断，但始终没有实际处置动作。直到2026年5月14日，一切尘埃落定。
根据香港证券及期货条例第XV部的权益变动存档，全部押记股份已被出售给“若干人士”。
联合公告确认了这一消息。紧随出售后，乐景的持股比例从约64.5%骤降至约38.5%，虽仍为控股股东，但已失去绝对控制权。
公告没有透露接盘方的具体身份，仅用了“若干人士”这一模糊表述。
他们是谁？是债权人的关联方，是市场上的秃鹫投资者，还是另有打算的战略投资者？
这一切，或都为中骏商管的未来埋下了不确定性。
黄氏父子接力赛
梳理中骏商管的来时路，必须回到黄朝阳、黄伦父子。
黄朝阳，1966年出生于福建南安，印尼归侨子弟。
1987年，21岁的黄朝阳白手起家，从机械贸易起步，后转型地产，2010年将中骏集团送上港交所。
黄朝阳是闽系房企中少数没有过度迷信“高杠杆”的老板，但即便如此，在行业大势面前，依然未能独善其身。
出生于1987年的黄伦，在香港长大，后来去了英国华威大学工程学院求学。
2010年，黄伦拿着工程学及商学理学士学位回国，是继承、也是开创家业。
这一年，中骏集团成功在港交所上市。但毕业回国进入中骏，黄伦没有去到已经成熟的地产板块，而是选择了成立不足一年的商管公司。
“我们第一个项目是2009年开的，在北京国贸CBD，第一个商场是2014年开的。”
在后来的一些访谈中，黄伦曾直言，在中骏体系里，中骏商管更像是一家创业型企业。
黄伦上任后，确实展现出了干劲。“百城计划”就是他主导下的核心战略，他曾在内部会议上说：“世界城要成为每个城市的欢乐入口。”
上市之初，中骏商管手握大把现金，账面没有任何有息负债，看起来确实是二代接班的完美起点。
然而，计划赶不上变化。
从2022年开始，中骏集团的销售端持续萎缩，现金流日益紧张。到了2023年，中骏已经无力为“百城计划”提供新增土地和建设资金。
更糟糕的是，中骏商管不仅没有得到“输血”，反而开始反向“输血”。
数据显示，中骏商管向母公司提供的续借款高达8.07亿元。
与此同时，截至2025年，中骏商管自身的经营活动现金流净额从2024年的2.78亿元骤降至1.47亿元，降幅达47%。
两代人的债
一代人有一代人的使命，一代人有一代人的劫难。
黄朝阳的劫是2010年代的规模竞赛，而黄伦的劫，则是刚接过权杖就撞上了行业史上最漫长的下行周期。
截至2025年末，中骏商管实际在管的商业项目仅剩下14座。曾经“百城”的豪言，如今连零头都未能完成。
收入层面的反映更为直观。
2025年，中骏商管总营收11.93亿元，同比减少1.7%；实现归母净利润5791.6万元，同比增长1.68%。
其中，商业物业管理及运营服务收入同比下跌18.6%，降至3.23亿元。与之形成鲜明对比的是，住宅物业管理收入反而增长6.6%至8.70亿元。
这或许说明，不是中骏商管不会管，而是母公司再也给不出新的商场了。
有行业观察者表示，“商业综合体是重资产，母公司一旦暴雷，商业拓展部基本上就可以解散了。中骏商管能保住现有的14个场子正常运营，已经算不错。”
就在股权出售公告发布后三天，2026年5月18日，中骏集团宣布了一个看似利好的消息：
约99%的境外债权人投票赞成其债务重组计划，涉及未偿还金额约23.88亿美元。
这意味着，中骏集团暂时逃过了清盘的命运，获得了一个宝贵的重组窗口。
回到中骏商管，黄氏家族的持股虽仍为38.5%，但控制力已明显削弱。
根据常见的重组条款，债权人通常会要求加强对核心子公司资产的监控，甚至派驻董事。
未来的中骏商管，需要在一个更加多元的股东结构下运行。在新的股权结构下，独立第三方力量的涌入或许将促使其治理走向正规化。
五月的香港，雨季尚未结束。对中骏商管而言，这场由母公司债务引发的股权风暴或许也才刚开始。
比如与关联方之间，那笔扔悬在账上的8个亿贷款。
而那个曾经代表着黄伦雄心与野心的“百城计划”，似乎也已经和2021年那个火热的上市夏天一起，消散在风中。
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