来源：国际金融报

连开两场座谈会，升级两项稳市工具，推动长期资金入市……近期市场调整之际，金融管理部门协同发力，打出了一套稳市场稳预期的多项措施“组合拳”。

11月2日，中国人民银行会同金融监管总局、中国证监会等部门围绕证券、基金、保险公司互换便利和股票回购增持再贷款召开座谈会；11月3日至4日，两项稳市工具接连落地升级：互换便利参与机构扩至31家，单次操作金额1000亿元，股票回购增持再贷款利率下调至1%，并由阶段性安排转为长期制度性安排。与此同时，证监会明确将引导主动ETF（主动管理交易型开放式指数基金）加快建仓，持续丰富市场投资工具，并发挥好融资融券业务逆周期调节功能。

短短几日，从互换便利扩围，到放宽回购约束，再到丰富投资工具，适度释放融资空间，这说明当前A股处于关键时点，监管稳市场稳预期的政策组合已在持续加力，向市场释放了呵护资本市场平稳运行的明确信号。多家机构人士认为，稳市政策有助于提振市场信心，并改善流动性，也看好A股经历调整后的中长期投资机会。

稳市政策接连落地

为维护资本市场稳定，提升市场韧性和信心，11月2日金融管理部门召开座谈会，对两项资本市场支持工具作出新安排：适时开展证券、基金、保险公司互换便利操作，进一步增加参与机构数量，适当降低互换费率，优化质押和操作模式。股票回购增持再贷款政策由阶段性安排转为长期制度性安排，再贷款利率由1.25%降至1%；金融机构坚持市场化定价原则，在再贷款利率基础上合理加点并增加贷款投放。

两项资本市场稳市工具自2024年10月落地以来运行成效显著：证券、基金、保险公司互换便利多次展期，目前余额1050亿元，充分发挥行业机构的专业投资能力和带动效应；股票回购增持贷款签约金额约4400亿元，累计发放量超2800亿元，满足上市公司市值管理的融资需求。

证监会披露明细数据：截至2026年10月底，已开展两批次互换便利操作，28家证券公司和基金管理公司参与，合计金额1050亿元；全市场已有902家上市公司披露1110单回购增持贷款公告；加上中国国新、中国诚通两家国有资本运营公司申请的增持贷款，目前申请贷款额度上限已累计约4400亿元。

证监会表示，两项货币政策工具的设立实施，为引入市场增量资金、盘活机构存量资产、促进完善市场内在稳定机制发挥了重要作用。

上述两项政策工具目前均已落地。11月3日，央行公告证券、基金、保险公司互换便利（SFISF）操作结果，本次操作金额1000亿元，采用费率招标方式，31家证券、基金公司参与投标，中标费率为10bp。11月4日，央行公告，即日起下调股票回购增持再贷款利率0.25个百分点至1%。股票回购增持再贷款的支持对象为21家全国性银行和5家系统重要性城商行，支持比例为100%，期限1年，可根据银行需要展期。银行已向中国人民银行报送股票回购增持再贷款额度申请超过2000亿元。

政策工具再升级

这是金融管理部门第三次对互换便利这项货币政策工具加码。

据了解，互换便利是一种稳定资本市场的货币政策工具，相当于央行给券商、基金、保险公司开通的专项流动性通道，该工具采用“以券换券”的形式，资金用途被严格限定在股市投资，互换期限1年并可展期，费率通过招标确定。

比如，一家机构可以拿持有的债券、股票ETF、沪深300成分股作抵押，向央行置换出国债、央行票据等高等级资产。这类资产流动性更强，便于机构进一步融资，且融入资金仅可用于买入股票、股票ETF或是开展做市业务。

该工具自2024年9月24日创设以来，已先后在2024年10月、2025年1月落地两轮操作，两次均为20家机构参与，累计操作金额1050亿元。相比之下，第三次参与互换便利的机构数量和申请额度均显著超过前两次。

开展股份回购，是上市公司进行市值管理的重要工具，也是上市公司稳定自身股价、展现和传递发展前景及信心的重要途径。

股票回购增持专项再贷款也在本轮稳市政策中升级。央行在座谈会后明确提出，将继续充分满足银行的再贷款需求，支持银行积极对接上市公司、主要股东融资需求。

证监会提出，将引导推出更多权重指数公司、龙头科技股等具有较强市场影响的标志性案例。同时，督促已披露回购增持贷款计划的上市公司加快实施进度，已经申请贷款的公司加大回购实施力度，延续当前贷款回购增持的良好势头，为资本市场稳定积极贡献力量。

据证监会披露，2024年至2026年10月底，上市公司回购股份的积极性稳步提升，沪深两市累计披露回购计划金额和实际实施金额均较前三年（2021年—2023年）增长50%。2026年前10个月，沪深两市645家上市公司披露700单2377亿元股份回购计划，其中回购注销金额1150亿元，占比近50%；747家公司实际实施回购1345亿元。回购计划金额、实际回购金额、回购注销金额及占比均创历史新高。

证监会表示，近期拟对为维护公司价值及股东权益所必需而回购股份（简称“护盘式回购”）作出一系列调整优化，包括股价破发新增为可回购情形；取消开盘、收盘集合竞价阶段不得申报的限制；存在超募资金的上市公司将一定比例超募资金纳入回购专项基金、专项用于股份回购注销等。

下一步，证监会将在深入研究论证的基础上，抓紧修订《上市公司股份回购规则》，增强护盘式回购的约束力。

此外，证监会还将会同证券交易所指导证券公司对融资保证金比例、可充抵保证金证券折算率、维持担保比例等风险控制指标进行统筹研究，进一步优化，保持弹性。在风险总体可控的基础上，根据法定的逆周期调节安排，适度释放融资空间，盘活存量资金，提升市场流动性。

获机构广泛认可

《国际金融报》记者获悉，作为市场中的买方和卖方机构，本次申报互换便利的主体包含多家头部公募基金以及券商，行业机构对资本市场稳定工具高度关注。

“这一轮的关键不是放量，而是公募成为货币政策工具的使用对象。”博时基金首席策略分析师陈显顺分析，本次共有31家机构投标，意向申报总额接近千亿元，单次规模已逼近前两轮合计总量，意味着互换便利正从试点阶段迈入常态化运作。互换便利给的是“不卖股票也能融资”的选项，把被动减仓换成主动持有，综合成本约1.5%，高股息底仓即可覆盖。

平安证券相关人士表示，本次申报额度接近前两次操作的合计规模，反映机构对工具的认可度和使用意愿显著提升。此外，金融管理部门明确股票回购增持再贷款由阶段性安排转为长期制度性安排、再贷款利率由1.25%降至1%，多项举措形成合力，政策协同效应进一步增强。

易方达基金相关人士告诉记者，作为首批参与互换便利操作的基金公司，公司本次还将进一步扩大参与产品范围。“此次扩大互换便利参与机构范围、适当降低互换费率、优化质押和操作模式，对于引入市场增量资金、盘活机构存量资产、促进完善市场内在稳定机制具有积极作用”。

谈及股票回购增持再贷款工具升级，该人士认为，随着上市公司股票回购增持专项再贷款覆盖率提升，以及更多权重指数成分股、龙头科技股等具有较强市场影响的上市公司积极实施股份回购，稳市支持作用将逐步显现。

华夏基金认为，互换便利有利于进一步盘活资产，统筹安排股市、债市等不同市场间的流动性，为资本市场带来持续“活水”。此次机构意向申报额度、申报家数均超过前两批，这说明该工具有效发挥了稳定资本市场的托底作用，受到券商、基金公司等机构的广泛认可。

国泰基金认为，互换便利采用“以券换券”模式，不新增基础货币，帮助机构盘活存量持仓资产，置换流动性更好的标的，有望缓解市场波动环境下的流动性压力，降低ETF做市、权益投资的资金成本，防范赎回带来的负反馈效应。

引导长期资金入市

当前市场处于震荡修复阶段，为引导更多长期资金入市，证监会近期明确引导主动ETF加快建仓，同时，丰富市场投资工具，研究推出股债恒定比例等多资产指数基金，鼓励基金管理人发行更多浮动费率基金，还将支持基金管理人逆周期布局。

针对主动ETF“加快建仓”的政策导向，陈显顺解读，主动ETF每日披露持仓，建仓过程本身就是公开的市场信号。“加快建仓”意在缩短募集完成到持仓落地的悬空期，减少预期折价。

招商基金首席经济学家李湛表示，在建仓节奏上，证监会引导和鼓励已完成募集的主动ETF加快开展投资建仓，但并不主张激进快速满仓，而是倡导分批平滑、循序渐进的方式稳步入场。

作为首批发行主动ETF的基金管理人之一，国泰基金向记者表示，接下来将统筹把握主动ETF建仓节奏，坚持逆周期布局思路，不盲目追涨、不恐慌杀跌，按照产品合同约定有序推进建仓，严控净值大幅波动风险。

对于股债恒定比例多资产指数基金、浮动费率基金等产品创新，陈显顺认为，股债恒定比例基金把再平衡写进规则，股跌自动买、股涨自动卖，是制度化的逆向机制；浮动费率则是把管理人收入锚定在业绩基准上，抑制高位发行冲动。“一个稳负债端，一个稳信任端。这样的机制能够更好地稳定市场状态，提供价值发现的基础”。

近期密集落地的稳市场政策组合，在陈显顺看来，不仅利好短期市场预期，也对公募基金行业高质量转型提出了更高要求。

从投资运作层面来看，国泰基金分析，公募基金要跳出顺周期交易惯性，用好互换便利等流动性工具，完善极端行情下的流动性预案，依托主动ETF、多资产指数产品践行逆周期、梯度布局思路，以专业投研能力发挥机构资金稳定器作用。

提振市场信心

随着稳市场稳预期多项措施“组合拳”持续落地，多家机构看好A股长期投资价值。

“监管政策呵护资本市场态度坚定，有利于提振市场长期信心。”华夏基金认为，近期监管召开专家座谈会，在关键时点释放了积极的政策信号，着重强调“稳市机制建设”，进一步强化投资者回报保护的积极引导，有利于巩固政策层面坚定支持资本市场发展的良好态势和成果。

东北证券策略首席分析师张超越向记者分析，三部门联动召开座谈会，以及中国人民银行近期在2026金融街论坛上宣布新设债市非银大额赎回互换便利（BNSF），标志着国内市场覆盖“股市+债市”的非银机构流动性支持与跨部门应急协同机制将逐步进入常态化、精细化运作阶段。

近期海内外市场出现明显回调，当前A股正处于信心修复、市场生态重构的关键阶段。张超越认为，此次互换便利操作落地，清晰释放出监管层呵护资本市场平稳运行的态度，避免市场形成负反馈，防止股价出现持续非理性下跌。

张超越进一步分析，本次互换便利操作呈现出申报规模放量、参与主体扩容两个特点。“单次申请额度超过1000亿元，单批体量接近前两次之和，增量‘活水’供给力度实质性放大。31家证券、基金公司申报，反映出非银机构对该工具的运用可能已从初期的机制探索步入常态化、规模化配置阶段”。

前海开源首席经济学家杨德龙认为，本次座谈会释放出政策支持资本市场稳定发展的信号。“座谈会出台的政策利好，一定程度上缓解了A股科技板块继续下跌的势头。”杨德龙表示，这会对市场信心形成明显提振。

杨德龙提到，10月以来，监管层稳市场、稳预期的表态较为密集。例如，10月10日，证监会主席吴清主持资本市场和金融形势专家座谈会；10月19日金融街论坛年会上，吴清表示坚持稳字当头，全力维护资本市场安全稳定等。

展望后市，杨德龙观察到，近期市场ETF（交易型开放式指数基金）成交量显著放量，表明大资金可能已经逐步入市开展逆周期调节。同时，他提醒，当前政策环境与2024年“924”行情存在明显区别。市场运行已到相对低位，投资者要保持信心和耐心。

从政策维度看，淡水泉认为，自“924”行情以来，维护资本市场稳定已被确立为重要政策目标，在金融街论坛年会上，监管层再次重申全力维护资本市场安全稳定，10月宽基ETF净流入进一步加速。这表明，资金环境宽松、预期低位、政策底线明确，共同构成了市场难以转入持续熊市的宏观支撑。

从长期视角看，华夏基金认为，当前A股市场经过前期的调整，已处于阶段性底部，正是专业投资者和普通投资者等各类资金逆向布局权益投资的好时机。