人民网北京10月27日电 （记者黄盛）中国人民银行日前宣布设立债市非银大额赎回互换便利（Bond Market NBFI Swap Facility，以下简称BNSF）。

在资管机构面临群体性流动性风险、债券市场出现系统性压力的特定情景下，BNSF支持具有系统性影响的银行理财子公司、公募基金管理人（或对应母行、证券母公司等），从中国人民银行借入央行票据用于市场回购融资，以购买本公司（或资管子公司）遭赎回公募产品的、符合条件的债券或产品份额，并向中国人民银行抵押。

截至2025年末，银行理财产品存续规模达到33万亿元，公募基金资产净值达到38万亿元。资管机构已成为债券市场的重要参与力量，其流动性状况与市场交易、资产定价的联系更加紧密，与市场机构的关联性、风险传染性也不断上升。

记者了解到，正常市场情况下，资管产品赎回可以通过现金储备、资产到期回款和正常市场交易予以应对，但当多家机构同时面临较大赎回压力时，集中出售债券可能压低市场价格，进一步影响产品净值和投资者预期，形成赎回与抛售相互强化的循环。这也是过去理财赎回潮发生的根本原因。

在10月19日举行的金融街论坛上，中国人民银行行长潘功胜在主题演讲中提到，这项工具的目的是建立债券市场稳定机制，构成人民银行宏观审慎管理的一项新工具。工具综合权衡防范金融市场体系的系统性风险和道德风险，在资管机构面临群体性流动性风险、债券市场出现赎回——抛售负向循环的特定情景下启用；与中国人民银行开展操作必须满足宏观审慎要求、提供高等级抵押品，防止金融市场定价扭曲、形成兜底幻觉，维护市场纪律。

南开大学金融发展研究院院长田利辉向记者表示，BNSF通过互换方式实现对非银机构的流动性支持，将非银手中流动性较差但信用可控的资产临时升级为央行级抵押品，给予融资能力而非投放基础货币，符合央行通常不得直接向非银机构提供贷款的法律要求。

田利辉分析，对债市而言，BNSF相当于装上了一道针对赎回负反馈的“安全阀”，极端情景下被迫抛售债券引发价格螺旋下跌的概率显著下降，中低评级信用债的流动性折价有望收窄，理财和债基净值曲线将更平滑。对资管行业而言，具有系统性影响的理财子和公募获得了一条直达央行的流动性通道，但工具的高门槛——特定情景触发、高等级抵押品、宏观审慎要求——决定了它不是“普惠发钱”，而是“精准拆弹”。

中信证券首席经济学家明明认为，BNSF机制上延续2024年10月SFISF（证券、基金、保险公司互换便利）的“以券换券”安排，支持标的由权益资产转向债券，机构获得的是央票，回购融资仍须通过市场完成，基础货币与央行资产负债表规模不受影响，叠加合格抵押品与审慎要求，定位更接近宏观审慎框架下的应急缓释，而不是常态化工具投放。

也有专家认为，从长远看，BNSF与SFISF共同构成了央行跨市场流动性支持的“双支柱”，标志着金融安全网正从碎片化走向体系化，这是值得肯定的制度进步。但并非所有的非银机构“流动性问题”都可通过BNSF这一工具解决。BNSF在系统性风险和道德风险之间做了综合权衡。

“参与机构应持续满足金融市场审慎管理要求，是为了避免市场产生兜底幻觉，过度激进投机的‘坏孩子’不可能得到救助，这有利于更好支持债市稳健良性运行。”上述专家说。