中國人民銀行10月26日宣布設立「債市非銀大額贖回互換便利」，在資產管理機構遭遇群體性流動性風險、債券市場出現系統性壓力時，為符合條件的非銀行機構提供緊急流動性支持。工具透過央行票據、回購融資和合資格債券抵押運作，旨在阻斷集中贖回引發的被動拋售循環。

人民銀行表示，設立新工具是為維護債券市場穩定，完善宏觀審慎管理。工具名稱為「債市非銀大額贖回互換便利」，由人民銀行會同金融監管總局和中國證監會推進。人民銀行行長潘功勝10月19日在金融街論壇年會先行公布政策方向，央行於26日正式宣布安排。

在特定情景下，人民銀行可支持具有系統性影響的銀行理財子公司、公募基金管理人，以及相應母行或證券公司，借入央行票據，再透過回購市場取得資金，用於購買遭贖回公募產品持有的合資格債券或產品份額，並以相關資產向人民銀行提供抵押。具體操作須符合宏觀審慎要求。

債券基金和理財產品持有人若集中贖回，管理人須籌集現金應付支付。若市場流動性不足，機構可能出售債券；價格下跌又會影響產品淨值，促使更多投資者贖回，形成「贖回—拋售」的負向循環。新工具針對這種流動性傳導，為符合條件的機構提供緊急融資渠道。

央行在政策說明中強調，工具只在資管機構出現群體性流動性風險、債券市場面臨系統性壓力等特定情況啟用，並非日常資金供應，也不構成對單一機構經營風險的常態兜底。操作機構須提供高等級抵押品，按規定取得央行票據並進入回購市場融資。

互換方式亦與央行直接向非銀行機構放貸有所不同。政策解讀指出，相關安排符合《中國人民銀行法》對央行貸款對象的規定，同時讓央行可透過具抵押和條件限制的機制，向非銀金融機構提供應急支持。此工具與此前面向證券、基金、保險公司的股票市場互換便利，分別覆蓋債市和股市流動性風險。

非銀行機構在債券市場持有及交易比重上升，基金、銀行理財和券商資管產品均可能受到市場價格及贖回節奏影響。相較銀行存款，資管產品淨值會隨資產價格變動，投資者贖回也可能集中在市場波動時期，令個別機構的現金需求迅速增加。

金融街論壇期間，潘功勝還提及擴大常備借貸便利適用機構範圍、推動銀行間和交易所債券市場互聯互通等政策。新工具是央行完善金融穩定安排的一環，實際效果取決於啟用標準、抵押品範圍、融資成本和機構風險管理。央行尚未公布具體操作規模和首批參與機構。

市場人士將關注新機制能否在壓力情境下及時提供流動性，同時避免投資者把支持工具理解為保本承諾。產品管理人仍須承擔投資和流動性管理責任，投資者亦須依產品合同承受淨值波動。制度安排與市場紀律如何平衡，將隨後續操作細則及實際啟用情況逐步明確。（編輯部）